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事件：2023年6月15日，央行开展2370亿元MLF操作，本月MLF到期量为2000亿元；本月MLF操作利率为2.65%，较上月下调0.1个百分点，为2022年8月以来首次下调。

一、6月13日央行7天期逆回购利率下调0.1个百分点，同日各期限SLF利率有相同幅度下调，已预示当月MLF操作利率也会联动调整。

7天期逆回购操作利率是短端政策利率，其与1年期MLF操作利率一起构成当前政策利率体系中最重要的两个组成部分。根据政策利率体系联动调整的一般规律，在7天期逆回购利率先行下调后，MLF操作利率通常也会跟进下调。这一调整节奏在2020年2月已有先例。另外，6月13日央行也下调了作为当前政策利率走廊上限的各期限SLF操作利率0.1个百分点，再次确认本次政策性降息过程启动。由此，今日MLF操作利率下调0.1个百分点，符合市场普遍预期。

我们认为，本次政策性降息过程启动，主要有两个原因：一是二季度以来经济修复动力稳中偏弱，楼市也再度出现转弱势头，需要货币政策适度加大逆周期调节力度。本次政策利率下调，叠加近期银行存款利率调降，将有效带动企业和居民实际贷款利率下行，进而刺激信贷需求，增强消费和投资增长动能。更为重要的是，本次政策利率下调，释放了明确的稳增长信号，有助于提振消费和投资信心，并推动房地产行业尽快实现软着陆。

二是近期物价水平明显偏低，其中1至5月CPI累计同比仅为0.8%（5月为0.2%），扣除波动较大的食品和能源价格、更能体现整体物价水平的核心CPI累计同比为0.7%（5月为0.6%），明显低于3.0%左右的温和通胀水平。这为适度下调政策利率提供了空间。

最后，在当前人民币面临一定贬值压力的背景下，本次降息时点的选择略超市场预期。不过，2015年“8.11”汇改以来，监管层已构建了完整的汇市调控政策工具体系，能够避免人民币在合理均衡范围之外大起大落。这为货币政策“以我为主”奠定了基础。就根本而言，本次政策利率下调将有效提振市场信心，推动下半年宏观经济复苏力度进一步增强，从而夯实人民币稳健运行基础。我们判断，接下来人民币因本次政策利率下调而持续大幅贬值的可能性不大，必要时稳汇市政策工具会及时出手。